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正面

原标题:百元股左江科技股价踩高跷? 半年净利1800万募资狂降

昨日,北京左江科技股份有限公司(以下简称左江科技)开始申购,离A股首发上市已然不远。不过,左江科技客户高度集中,近几年营收几乎甚至全部来自五大客户,同时供应商集中度也较高,持续经营风险不得不令人担忧。

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左江科技(300799.SZ)今日巨量换手,截至午间收盘,报154.20元,涨幅8.50%,换手率63.27%,成交额15.41亿元。左江科技此前已连续17个交易日一字涨停。

营收几乎来自前五大客户

背面

10月29日,左江科技登陆深交所创业板,公开发行股票1700万股,发行价格为21.48元/股,募集资金总额为3.65亿元,扣除本次发行的发行费用后,募集资金净额为3.19亿元,分别用于新一代网络安全系统研制项目、研发中心与实验中心建设项目、补充流动资金。左江科技上市保荐机构为中信证券。

公开资料显示,拟登陆深交所创业板的左江科技为国家网络信息安全领域核心技术的研发与应用,主要从事网络信息安全应用相关的硬件平台、板卡的设计、开发、生产与销售。

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左江科技最终募集资金较之前计划募集资金缩水2.44亿元。根据2019年8月14日报送的招股书,公司计划募集资金5.63亿元。

左江科技此次发行股票数量不超过1700万股,占发行后总股本的比例不低于25%,拟募集资金5.63亿元,其中,3.65亿元用于新一代网络安全系统研制项目,9790.64万元用于研发中心与实验中心建设项目,1.00亿元用于补充流动资金。

头部

左江科技上市发行费用为4600.73万元,中信证券获得承销及保荐费3018.87万元,立信会计师事务所获得会计师费,北京德恒律师事务所获得律师费429.25万元。

上市招股书显示,左江科技报告期内营收、净利润均为增长,但波动较大,例如2016年、2017年营收分别增长49.66%、83.08%,但2018年却仅增长6.83%,归母净利润上2016年只增长8.61%,但2017年猛增174.27%、2018年增幅则回落至33.30%。

象头神人玉佩

左江岩洞葬出土,商代玉雕制品,本地玉质。象头神人的造型和左江为亚洲象生活和活动区域的历史相吻合,是标志性的骆越文化文物,难得的珍品。

2014年至2019年1-6月,左江科技实现营业收入分别为2526.68万元、4585.90万元、6863.26万元、1.26亿元、1.34亿元,7004.27万元,实现归属于母公司所有者的净利润分别为708.89万元、1623.96万元、1763.75万元、4837.47万元、6448.29万元、1800.98万元。

业绩波动较大的背后,可以看到左江科技报告期内的客户高度集中,营收几乎甚至全部来自前五大客户(图1)。上市招股书显示,2016年至2018年,以及今年上半年,左江科技前五大客户营收占公司全部营收的比例均超过99%,2016年甚至达到100%,今年上半年也高达99.95%,2017年、2018年则在99.40%左右。

左江科技前后发布的两版招股书2016年归母净利润对不上。

记者进一步注意到,上市招股书显示,左江科技报告期内的历年营收主要集中4-5家军事方向国家单位并豁免披露的客户。其余客户营收几乎可以忽略不计。譬如,今年上半年,来自4家豁免披露客户的营收高达6960.84万元,占左江科技营收的99.38%,而另一家全五大客户,即北京万向新元环保工程技术有限公司的营收区区39.79万元,占公司营收只有0.57%。2018年,4家豁免披露客户营收占公司全部营收98.89%,2017年4家豁免披露客户营收占公司全部营收99.96%。

2019年8月14日报送的招股书显示,公司归属于母公司所有者的净利润为2300.75万元。

这意味着,左江科技2016年来至今年上半年,公司的营收、利润对少数客户存在重大依赖,基本靠4-5家豁免披露客户支撑。在此状况下,左江科技持续经营风险难免令人关注,例如果现有客户网络信息安全建设趋于完成,订单下降,左江科技能否维系现有业绩和保持未来增长。

2014年至2019年1-6月,左江科技经营活动产生的现金流量净额分别为1761.10万元、1302.16万元、-1670.86万元、626.02万元、3413.46万元、-1467.40万元,其中,公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为4778.73万元、3420.55万元、3954.40万元、6680.25万元、1.24亿元、4659.27万元。

对于客户集中度高的问题,左江科技在招股书中解释,主要由于信息安全产品在安全性和稳定性方面要求较高,因此由特定部门进行归口统一采购。

2015年、2016年、2017年、2018年、2019年1-6月,公司经营活动产生的现金流量净额低于当期净利润。

实际上,在左江科技上会时,发审委也注意到左江科技客户高度集中问题。今年9月12日左江科技首发获通过时,发审委会议也提出相关问题要求公司说明。例如,发审委首先要求左江科技说明客户对各主要型号产品目前的采购情况,主要竞争对手情况,未来采购数量及价格的可持续性;报告期各期末在手订单金额逐年减少的原因,未来是否面临订单持续减少、业绩大幅波动的风险,持续盈利能力是否存在重大不确定性,相关风险因素是否充分披露。

报告期内,左江科技毛利率上上下下如坐“过山车”。2014年至2019年1-6月,左江科技毛利率分别为64.27%、72.27%、68.26%、64.54%、73.23%、75.35%、,其中,信息安全产品毛利率分别为78.21%、75.28%、71.44%、75.28%、74.24%、75.35%。

此外,发审委还指出报告期内左江科技向前两大客户的销售收入占比各期占比均超过90%以上,要求公司说明是否存在对客户的重大依赖;主要客户产品采购存在较大波动的原因,是否对发行人经营业务的稳定性构成重大不利影响;与客户交易的稳定性和可持续性,相关的应对措施。

2014年至2019年1-6月,左江科技负债总额为3720.82万元、3952.83万元、5025.60万元、5885.35万元、6331.48万元、5929.24万元。

供应商集中度明显高于同行

大众证券报在报道中质疑公司业绩全靠前五大客户支撑,供应商集中度也较高。上市招股书显示,2016年至2018年,以及今年上半年,左江科技前五大客户营收占公司全部营收的比例均超过99%,2016年甚至达到100%,今年上半年也高达99.95%,2017年、2018年则在99.40%左右。左江科技2016年来至今年上半年,公司的营收、利润对少数客户存在重大依赖,基本靠4-5家豁免披露客户支撑。

除了客户高度集中,左江科技的供应商集中度也较高,而且存在主要原材料芯片裸片的部分最终生产商为美国两家企业的情况。上市招股书显示,报告期内左江科技向前五大供应商采购的金额占采购总额比例达到68%-80%。

报道称,报告期内左江科技向前五大供应商采购的金额占采购总额比例达到68%-80%。今年上半年,左江科技向前五大家供应商合计采购了1281.92万元,该公司采购总额比例高达80.21%。而2016年至2018年,左江科技向全五大供应商采购金额占采购总额的比例也均在68%-72%区间。

例如今年上半年,左江科技向前五大家供应商合计采购了1281.92万元,该公司采购总额比例高达80.21%。而2016年至2018年,左江科技向全五大供应商采购金额占采购总额的比例也均在68%-72%区间。

时代周报也在报道中指出,左江科技的销售收入高度依赖豁免披露客户。除了豁免披露客户外,左江科技的前五大客户名单中仅剩两家企业,北京万象新元环保工程技术有限公司在2017年1-6月才刚刚出现在五大客户名单中,销售收入占公司总营业收入的比例仅为0.63%,而同期北京市公安局营业收入占比更加少得可怜,仅占0.03%。

根据上市招股书显示,左江科技前五大供应商占比显著高于可比公司,启明星辰、卫士通、上海瀚讯等三家可比公司2016年至2018年期间,该比例最高不到59%,最低则为24%不到(图2)。

报道援引广州一位券商分析师观点称:“左江科技对前五大客户的销售收入占营业收入的比例很高,如果部分客户降低对公司产品的采购额度,公司的营业收入增长将受到较大不利影响;同时,客户集中度过高对公司的议价能力也存在一定的不利影响。此外,军品订单不均匀、产品验收周期波动性的特点可能导致公司经营业绩产生较大波动。”

同时,记者梳理2016年至今年上半年左江科技前五大供应商发现,公司供应商不但较集中,而且少数公司出现频率较高,例如代号102单位的供应商每年都出现在前五之列,117单位2016年至2018年都为前五,代号142、143、144的这三家单位则均出现在2018年、今年上半年的前五之中。(招股书中称涉及网络信息安全相关材料采购,供应商名称以代号代替)。

上述情况与左江科技在上市招股书中主要原材料的价格变化情况中所称的“公司采用的电子元器件生产厂商较多、市场竞争充分”似乎有所不同,反而显示左江科技原材料的选择范围并不宽泛,存在原料上容易受制于供应商的风险。

而且,左江科技在上市招股书中还表示,“公司的原材料主要为芯片裸片,部分芯片裸片生产商为国外生产商。……最终的生产商为德州仪器(美国)和美信(美国)等。”同时,上市招股书显示,报告期内原材料采购金额中芯片裸片及模块类采购金额占比在42%-77%区间,如今年上半年为56%(图3)。

10月16日,左江科技董事、总经理何朝晖创业板上市网上路演上表示,目前公司相关采购渠道通畅,相关芯片产品均具有国产替代方案。

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